Steepening: Significato, Traduzione e Differenza tra Bull e Bear
- Salvatore Bilotta
- 25 ago 2025
- Tempo di lettura: 6 min
Aggiornamento: 23 lug
Steepening significa irripidimento della curva dei rendimenti. Succede quando la
distanza tra i tassi a lunga scadenza e quelli a breve si allarga.
La traduzione italiana è proprio questa: irripidimento. La curva diventa più
inclinata perché le due estremità si allontanano.
Esistono due modi in cui può succedere, e non vogliono dire la stessa cosa:
- Bull steepening: sono i tassi a breve che scendono più velocemente dei lunghi.
- Bear steepening: sono i tassi a lunga che salgono più velocemente dei brevi.
La curva si irripidisce in entrambi i casi, ma il messaggio che manda è opposto.
Vediamo perché.
Cosa Significa Steepening in Parole Semplici
La curva dei rendimenti mette in fila i rendimenti dei titoli di Stato per scadenza:
3 mesi, 2 anni, 5 anni, 10 anni, 30 anni. In condizioni normali sale da sinistra
verso destra, perché prestare denaro per trent'anni comporta più incertezza che
prestarlo per tre mesi, e chi presta vuole essere pagato per quell'incertezza.
Lo steepening è il movimento con cui quella salita diventa più ripida.
Il punto da tenere: non conta il livello dei tassi, conta la distanza tra i due
estremi. I tassi possono salire tutti e avere comunque uno steepening, purché i
lunghi salgano più dei brevi. Possono scendere tutti e avere steepening lo stesso,
purché i brevi scendano più dei lunghi.
E' un movimento relativo, non assoluto. È l'errore più comune quando si inizia a
guardare la curva.
L'opposto dello steepening si chiama flattening (appiattimento): la distanza tra
lunghi e brevi si restringe. Quando si restringe così tanto che i brevi superano i
lunghi, la curva si inverte, ed è un'altra storia ancora.
Bull Steepening: Cos'è e Quando Succede
Nel bull steepening la curva si irripidisce perché i tassi a breve crollano più
velocemente di quelli a lunga.
Il nome viene dal mondo obbligazionario: "bull" perché quando i rendimenti scendono
i prezzi delle obbligazioni salgono, e un mercato che sale è un mercato toro. Bull
steepening vuol dire quindi irripidimento con i bond in rialzo, trainato dalla parte
breve della curva.
Quando lo vediamo: la parte breve della curva è quella più agganciata alle
aspettative sulla banca centrale. Se il mercato inizia a prezzare tagli dei tassi, i
rendimenti a 2 anni scendono in fretta, mentre i 10 e i 30 anni si muovono meno
perché guardano più lontano.
Cosa ci sta dicendo di solito: che il mercato si aspetta una banca centrale più
accomodante, spesso perché l'economia sta rallentando o l'inflazione sta rientrando.
E' il movimento tipico di fine ciclo restrittivo, quando l'attenzione si sposta dal
"quanto ancora alzano" al "quando iniziano a tagliare".
Bear Steepening: Cos'è e Quando Succede
Nel bear steepening la curva si irripidisce perché i tassi a lunga salgono più
velocemente di quelli a breve.
Anche qui il nome arriva dai prezzi: rendimenti che salgono vogliono dire prezzi che
scendono, quindi bond in ribasso, mercato orso. Bear steepening è un irripidimento
guidato dalla parte lunga, con le obbligazioni che perdono valore.
Quando lo vediamo: la parte lunga risponde alle aspettative di crescita e inflazione
sul lungo periodo, e alla quantità di debito che il mercato dovrà assorbire. Se
tornano timori di inflazione, oppure se un governo annuncia emissioni molto più
grandi del previsto, i rendimenti a 10 e 30 anni salgono mentre i brevi restano
ancorati a una banca centrale che non si è mossa.
Cosa ci sta dicendo di solito: che il mercato chiede di essere pagato di più per
tenere il rischio a lunga scadenza. Può essere ripresa economica robusta, può essere
inflazione attesa, può essere preoccupazione sui conti pubblici. E' un movimento che
spesso mette sotto pressione le azioni, perché un tasso di sconto più alto sui flussi
futuri pesa soprattutto sui titoli che promettono utili lontani nel tempo.
Bull o Bear Steepening: la Differenza in una Riga
Chi si muove | Direzione bond | Segnale tipico | |
Bull Steepening | i tassi a BREVE scendono più dei lunghi | prezzi in rialzo che rientra | banca centrale verso tagli, rallentamento, inflazione |
Bear Steepening | i tassi a LUNGA salgono più dei brevi | prezzi in ribasso | inflazione attesa, crescita, più emissioni di debito |
Il trucco per non confondersi: guarda sempre quale estremità si sta muovendo di più.
Se il movimento arriva dai brevi è bull, se arriva dai lunghi è bear. Bull e bear
non descrivono l'economia, descrivono cosa stanno facendo i prezzi delle obbligazioni.
Cosa Provoca uno Steepening della Curva
Quattro forze, che spesso agiscono insieme:
Le aspettative sulla banca centrale. Sono il motore della parte breve. Ogni volta che
il mercato rivede quando e quanto verranno tagliati o alzati i tassi, il 2 anni si
muove.
Le aspettative di inflazione. Sono il motore della parte lunga. Chi compra un
trentennale vuole un rendimento che copra l'inflazione media dei prossimi trent'anni.
Se quella stima sale, il rendimento richiesto sale.
L'offerta di titoli di Stato. Più debito da collocare significa più carta da
assorbire, e per assorbirla il mercato chiede rendimenti più alti. Colpisce
soprattutto le scadenze lunghe.
Il term premium. E' il compenso extra per il rischio di tenere una scadenza lunga
invece di rinnovare titoli brevi. Quando l'incertezza sul futuro aumenta, quel
compenso si allarga e la parte lunga sale.
Perché lo Steepening Conta per Chi Investe
Sui portafogli obbligazionari. Un bear steepening colpisce le scadenze lunghe più
delle brevi, e la duration diventa il fattore che decide quanto perdi. In un bull
steepening succede il contrario e la parte breve è quella che si apprezza.
Sulle banche. Le banche raccolgono a breve e prestano a lungo. Una curva più ripida
allarga il margine di interesse, ed è il motivo per cui il settore bancario tende a
reagire bene agli irripidimenti.
Sull'azionario. Un bear steepening alza il tasso di sconto applicato agli utili
futuri, e pesa di più sui titoli growth, quelli la cui valutazione dipende da profitti
attesi lontani. Un bull steepening legato ad attese di tagli è un'altra cosa, salvo
quando quei tagli arrivano perché l'economia sta frenando davvero.
Sul forex. I differenziali di rendimento tra paesi sono uno dei driver dei cambi. Una
curva che si muove diversamente da quella di un'altra area valutaria sposta quei
differenziali. Ne parliamo nella guida al mercato valutario.
Carry e roll-down. Su una curva ripida, un titolo a scadenza intermedia "scivola" verso
rendimenti più bassi con il passare del tempo, e quello scivolamento è un guadagno di
prezzo. Più la curva è inclinata, più quel roll-down pesa. È uno dei motivi per cui
gli operatori obbligazionari guardano la forma della curva e non solo il livello.
Come si Misura lo Steepening
Lo strumento standard è lo spread tra due scadenze. Il più seguito è il 10Y-2Y: il
rendimento del decennale meno quello del biennale.
Se lo spread si allarga, la curva si sta irripidendo. Se si restringe, si sta
appiattendo. Se va sotto zero, la curva è invertita.
Le altre coppie usate spesso sono il 30Y-5Y e il 10Y-3M, che raccontano parti diverse
della stessa curva.
Dove guardarlo senza abbonamenti: il sito del Tesoro americano pubblica la curva
completa ogni giorno, e su TradingView si trovano gli spread come simboli
(per esempio il 10Y-2Y statunitense) da mettere direttamente a grafico.
La cosa da fare, più che leggere il numero: guardare il grafico dello spread e capire
se il movimento sta arrivando dai brevi o dai lunghi. Lo spread da solo dice che la
curva si sta muovendo, non da che parte arriva la spinta. E la differenza tra bull e
bear sta tutta lì.
Domande Frequenti
Cosa significa steepening?
Irripidimento della curva dei rendimenti: la distanza tra i tassi a lunga scadenza e
quelli a breve si allarga.
Qual è la traduzione di steepening in italiano?
Irripidimento. Si usa riferito alla curva dei rendimenti: irripidimento della curva.
Che differenza c'è tra bull e bear steepening?
Nel bull steepening la curva si irripidisce perché scendono i tassi a breve (prezzi
delle obbligazioni in rialzo). Nel bear steepening si irripidisce perché salgono i
tassi a lunga (prezzi in ribasso).
Steepening e flattening sono opposti?
Si . Nel flattening la distanza tra lunghi e brevi si restringe e la curva si appiattisce.
Uno steepening è un buon segnale o un cattivo segnale?
Dipende da quale estremità lo genera e dal contesto. Un bull steepening di solito
accompagna attese di tagli dei tassi, un bear steepening attese di più inflazione o
più emissioni. Nessuno dei due è di per sé positivo o negativo: è un'informazione
sul cosa si aspetta il mercato, e va letta insieme al resto del quadro macro.
CHIUSURA
La curva dei rendimenti è uno dei pochi grafici che mette in fila, in una riga sola,
cosa il mercato si aspetta dalla banca centrale, dall'inflazione e dalla crescita.
Sapere leggere se si sta irripidendo, e soprattutto da quale lato, è il primo passo
per capire perché certi giorni le banche corrono e i tecnologici arrancano.
Nel briefing settimanale guardiamo i movimenti della curva insieme al resto del quadro
macro, e a cosa implicano sui mercati nei giorni successivi.
